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Contribuido por 聚菁荟萃. Un investigador de larga trayectoria en los mercados de capital.
Philip Morris International (PMI), la empresa matriz de Marlboro y la marca de tabaco calentado IQOS, publicó sus ganancias del segundo trimestre de 2025 el 22 de julio (hora de EE. UU.). Los ingresos crecieron un 7.1% interanual a $10.14 mil millones, y las ganancias ajustadas por acción aumentaron un 20.1% a $1.91, superando el rango de orientación de la empresa de $1.80 a $1.85. PMI claramente superó sus propias proyecciones en cuanto a rentabilidad.
Sin embargo, la respuesta del mercado fue negativa. Las acciones cayeron un 8.4% después de los resultados. ¿El problema? Preocupaciones en el lado de los ingresos.
1. Crecimiento Orgánico Volátil
A primera vista, el crecimiento de los ingresos parecía estable.
El crecimiento interanual del 7.1% en el segundo trimestre estuvo en línea con el promedio del 7.3% de los últimos cinco trimestres e incluso mostró una aceleración sobre el primer trimestre. Entonces, ¿qué salió mal?
Como empresa global, PMI reporta sus ganancias en dólares estadounidenses, pero opera en muchas monedas. Las fluctuaciones en los tipos de cambio pueden distorsionar las cifras reportadas. Por ejemplo, si una empresa estadounidense gana 130 yenes japoneses este año frente a los 120 yenes del año pasado, eso representa un crecimiento local del 8%. Pero si el tipo de cambio cambia de 120 a 130 yenes por dólar, los ingresos reportados en dólares se mantienen constantes.
Para contrarrestar esto, la mayoría de las empresas globales proporcionan cifras de "crecimiento orgánico", excluyendo el impacto de la moneda, para reflejar mejor el rendimiento real.
Para PMI, el dólar estadounidense se había fortalecido durante seis trimestres seguidos hasta el segundo trimestre de 2025, cuando finalmente comenzó a debilitarse. Cuando se eliminan los efectos de la moneda, el crecimiento orgánico de ingresos de PMI cuenta una historia diferente, una de desaceleración.
No es sorprendente que esto haya generado preocupación sobre la dirección de los próximos trimestres.
Los analistas se centraron en tres temas emergentes: los desafíos en los cigarrillos combustibles, la presión de precios y la incertidumbre en el crecimiento de los pouches de nicotina.
2. Obstáculos de los cigarros combustibles.
Durante la llamada de ganancias, la gerencia de PMI redujo su pronóstico de crecimiento total de envíos para 2025, de 2% a 1%, mencionando cambios regulatorios en Indonesia y Turquía.
Recientemente, Indonesia aprobó una regulación que limita los niveles de nicotina y alquitrán en los cigarrillos, que entrará en vigencia a mediados de 2026. Esto obliga a PMI a rediseñar productos y líneas de producción, lo que provoca interrupciones en el suministro. Más críticamente, cuando se introducen nuevas reglas para el tabaco, productos ilícitos a menudo inundan el mercado, socavando a los actores legales. Como gran multinacional, PMI debe cumplir, incluso si la demanda de productos con alto contenido de nicotina persiste. Sin embargo, los operadores ilícitos no enfrentan tales limitaciones.
Indonesia, el segundo mercado de cigarrillos más grande del mundo después de China, consume anualmente 300 mil millones de cigarrillos. Los envíos de PMI en Indonesia representan más del 10% de su volumen global.
Esto convierte a la volatilidad a corto y medio plazo del mercado en una preocupación significativa para los inversores.
Disminución en el poder de fijación de precios
En bienes de consumo, el crecimiento de los ingresos suele dividirse en componentes de precio y volumen. Idealmente, ambos aumentan. Pero muchas veces las empresas deben elegir: aumentar los precios o aumentar el volumen.
Durante los últimos seis trimestres, PMI ha aumentado constantemente los precios, superando la inflación mundial.
Esta estrategia refleja la de las marcas de cerveza premium en China: vender menos, pero vender mejor.
Sin embargo, PMI insinuó que este impulso en los precios podría disminuir en la segunda mitad de 2025. En la llamada de ganancias, la gerencia señaló:
El precio de los combustibles puede debilitarse frente a una alta base.
● ZYN no requirió promociones el año pasado debido a escasez de suministros; ahora que el suministro se ha normalizado, la actividad promocional aumentará.
IQOS, aunque se posiciona como una marca premium, no sacrificará volumen por precios excesivos.
Todos los indicios apuntan a un techo en el aumento de precios de un solo dígito alto. Con una menor flexibilidad en los precios, el crecimiento de los ingresos se desacelera y la presión sobre los márgenes se incrementa.
Preguntas acerca de ZYN
El segmento de bolsas de nicotina sigue siendo un mercado de nicho, con estimaciones de tamaño global para 2024 que oscilan entre los $3-5 mil millones, una pequeña parte de la industria tabacalera de billones de dólares.
A pesar de todo, debido a su naturaleza libre de humo y discreta, y a la creciente presión regulatoria sobre los productos combustibles y de vapor, los productos de nicotina en bolsas están ganando terreno. El ZYN de PMI, adquirido a través de una empresa sueca, experimentó un crecimiento exponencial, pasando de 43 millones de latas en 2022 a 640 millones en 2024. En la primera mitad de 2025, los envíos de ZYN aumentaron a 440 millones de latas, casi un 50% más que el año anterior. Los inversores esperaban que ZYN se convirtiera en el segundo motor de crecimiento de PMI después de IQOS.
Pero la sorpresa del segundo trimestre de 2025 enfrió ese optimismo: los envíos de ZYN disminuyeron en forma secuencial.
La gerencia atribuyó el exceso de inventario en los canales de distribución. Debido a la escasez del año pasado, los distribuidores acumularon demasiado inventario en el primer trimestre, lo cual deprimió los pedidos del segundo trimestre. El PMI estimó un déficit de entre 10 y 20 millones de latas. Ajustando esto, los envíos aún podrían mostrar un crecimiento secuencial.
Sin embargo, el escepticismo creció. Un analista preguntó abiertamente si el volumen de envíos de ZYN en EE. UU. terminaría en el extremo inferior del pronóstico de latas de 800-840 millones de PMI. Otros cuestionaron si 840 millones alguna vez fue realista.
El director financiero se mantuvo firme: el rango sigue siendo alcanzable, con el apoyo de promociones y campañas en la segunda mitad del año. Sin embargo, la confianza de los inversores vacilaba. ¿Puede ZYN realmente crecer como IQOS? ¿O ya ha alcanzado su máximo?
Source: City AM
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