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El título original de este artículo es "Cigarrillos electrónicos: Beneficiarios de la ola subestimada de expansión internacional.
China es el principal productor de productos de cigarrillos electrónicos a nivel mundial, y UBS predice que su fuerte crecimiento seguirá alterando el panorama global de la industria del tabaco. El mercado puede estar demasiado preocupado por las posibles restricciones regulatorias a los cigarrillos electrónicos a corto plazo, mientras subestima las sólidas oportunidades de crecimiento que las exportaciones podrían traer a algunos fabricantes chinos.
¿Cómo afectan los cigarrillos electrónicos a la industria global del tabaco?
Basado en el modelo de transformación del tabaco de UBS, estimamos que las ventas minoristas globales de cigarrillos electrónicos alcanzarán los 35 mil millones de dólares en 2023 (equivalente al 11.6% de las ventas totales de nicotina), con un volumen minorista de 132 mil millones de cigarrillos equivalentes (equivalente al 5.7% de las ventas totales de nicotina).
Más importante aún, las empresas no tabacaleras tienen una participación del 85% en el mercado de cigarrillos electrónicos debido a su flexibilidad, rápida innovación y precios/márgenes de ganancia más bajos. Considerando que casi siete de cada diez usuarios de cigarrillos electrónicos también fuman (o han fumado en el pasado), esperamos que los cigarrillos electrónicos sustituyan las ventas de tabaco en un promedio de -1 punto porcentual anualmente en los próximos tres años, lo que llevará a una disminución de aproximadamente 3 puntos porcentuales en la participación de mercado de nicotina de las compañías tabacaleras globales. El crecimiento de los cigarrillos electrónicos podría seguir afectando a las compañías tabacaleras globales.
Creemos que la penetración de los cigarrillos electrónicos está impulsada por tres factores clave:
La diferencia de precio con los cigarrillos (los consumidores tienden a reducir el consumo, recurriendo a productos de cigarrillos electrónicos),
Las tasas de uso de tabaco tradicional (correlación negativa), y
Las tasas de penetración de tabacos calentados (otra forma de alternativa a la nicotina).
Esto indica que, a corto plazo, predecimos que la tasa compuesta anual de crecimiento (CAGR) de las ventas de cigarrillos electrónicos de 2023 a 2028 será del 10.2% (CAGR de ingresos del 8.9%). Para 2028, se proyecta que los cigarrillos electrónicos representen el 9.7% de las ventas totales de nicotina entre los 40 principales. La categoría de cigarrillos electrónicos es particularmente fuerte en los mercados del Reino Unido, Estados Unidos y Canadá, representando colectivamente alrededor del 66% de las cifras globales de ventas de cigarrillos electrónicos.
¿Pueden los fabricantes chinos, con su agilidad, aumentar aún más su participación en el mercado?
La categoría de cigarrillos electrónicos ha experimentado un crecimiento acelerado desde 2021, impulsado principalmente por otra innovación no tabacalera: los cigarrillos electrónicos desechables. A pesar de que las compañías tabacaleras están intensificando su negocio de cigarrillos electrónicos, creemos que tendrán dificultades para competir con los fabricantes chinos ágiles, lo que llevará a una continua disminución de su participación en el mercado (actualmente alrededor del 15%). Especialmente dado que hemos observado que las empresas no tabacaleras han reducido los precios hasta en un 50% (por mililitro/consumidor).
La mayoría de los productos de cigarrillos electrónicos se fabrican en China. Hemos introducido datos sobre el volumen de exportación de cigarrillos electrónicos chinos para rastrear el desarrollo de esta categoría. Las exportaciones de cigarrillos electrónicos chinos han sido fuertes, con un aumento del 23% en el volumen de exportación en abril de 2024 (promedio móvil de 6 meses), incluyendo una aceleración del 32% en las exportaciones a los Estados Unidos.
Dado que la proporción de productos con gran capacidad de líquido en el mercado de cigarrillos electrónicos desechables ha aumentado (con capacidad de líquido de hasta 20 ml, en comparación con los 2 ml anteriores), creemos que la tasa de crecimiento del consumo mencionada anteriormente puede estar subestimada. Esperamos que la tasa de crecimiento del consumo sea aproximadamente el doble de la tasa de crecimiento del volumen de exportación.
¿Cuál es la magnitud de los riesgos de las restricciones regulatorias?
Muchas regiones o países están buscando reforzar las regulaciones sobre los cigarrillos electrónicos (incluyendo la prohibición de productos desechables, restricciones de sabores, impuestos y prohibiciones completas), por razones como el uso de los cigarrillos electrónicos por parte de jóvenes, el control limitado sobre la comercialización e ingredientes de los cigarrillos electrónicos, y la disminución de los ingresos fiscales del gobierno por impuestos al tabaco. La Organización Mundial de la Salud también está instando fuertemente a tomar "acciones de emergencia" para controlar los cigarrillos electrónicos.
Sin embargo, nuestro análisis sugiere que el impacto potencial puede ser limitado, ya que:
La prohibición ha dado lugar a un mercado gris/ilegal donde los vendedores se adaptan de manera flexible a las complejidades de la aplicación regulatoria (como el continuo crecimiento del comercio de cigarrillos gris/ilegal).
Hemos notado que Estados Unidos está aumentando las regulaciones a través de leyes estatales, pero la investigación muestra que solo alrededor del 30% de los usuarios recurren a los cigarrillos electrónicos legales (con aproximadamente el 45% recurriendo al mercado gris/ilegal). Enfoques similares como las prohibiciones de importación en Australia u otras formas de frenar el crecimiento de los cigarrillos electrónicos son posibles caminos a considerar.
¿Cuál es el impacto a nivel de la industria?
Creemos que los fabricantes de cigarrillos electrónicos independientes de China son los principales beneficiarios, ya que operan sus negocios con agilidad y flexibilidad, y están dispuestos a participar en competencias de precios y aceptar márgenes de beneficio más bajos. Por lo tanto, esperamos que las empresas no tabacaleras continúen dominando la categoría de cigarrillos electrónicos a nivel mundial, representando aproximadamente el 90% de las ventas/volumen del mercado de cigarrillos electrónicos y el 85% de los ingresos por ventas. Es posible que los inversores hayan subestimado sus oportunidades de crecimiento.
La industria tabacalera ha mostrado un fuerte rendimiento en bolsa este año (superando al sector de bienes de consumo esenciales en un 9%), posiblemente reflejando las expectativas del mercado de recortes en las tasas de interés y rendimientos decrecientes, así como un aumento en el interés de los inversionistas en el tabaco. Sin embargo, creemos que la industria podría enfrentar impactos negativos debido a las tendencias de desaceleración en el crecimiento de las ventas de tabaco y un posible freno en el crecimiento de productos de próxima generación.
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