La presión aumenta sobre BAT para que traslade su cotización principal a Estados Unidos.

Según informes, British American Tobacco (BAT) está enfrentando presiones por parte de al menos un accionista importante para abandonar su cotización en la bolsa de valores del Reino Unido y hacer de Estados Unidos su ubicación principal de cotización. Perder a BAT sería un golpe significativo para los mercados de capitales, ya que causaría que el índice FTSE 100 pierda a un jugador clave valorado en 80 mil millones de dólares.

Las razones para estar de acuerdo son simples. British American Tobacco, con sede en Londres, se está centrando cada vez más en Estados Unidos. Desde 2017 hasta la actualidad, los ingresos procedentes de su mercado único más grande han aumentado del 21,3% al 45,7%. Los mercados europeos y norteafricanos de la compañía, incluyendo el Reino Unido, representan un 22,9%, frente al 31,2% de hace cinco años. En esta etapa, un nombre más apropiado podría ser Tabaco Británico Americano. Debido a que ha sido pasado por alto por los inversores nacionales, el volumen de negociación de British American Tobacco ha disminuido, lo que crea una discrepancia en la valoración en comparación con PMI, que cotiza en la Bolsa de Nueva York.

El año pasado, British American Tobacco (BAT), la compañía detrás de las marcas Pall Mall y Lucky Strike, generó mayores ingresos y beneficios operativos que Philip Morris International (PMI), pero el valor de sus acciones está muy por detrás de PMI. Hasta el cierre del viernes pasado, PMI tenía una capitalización de mercado de $149 mil millones, un aumento de más del 80% respecto al año anterior. Mover su lista principal a Nueva York acercará a BAT a su mayor accionista, facilitará el acceso a piscinas de liquidez más grandes y posiblemente ayudará a reducir la brecha de valoración. Según Rajiv Jain, presidente de GQG, accionista de BAT, ya no tiene sentido que los fabricantes de tabaco permanezcan en el mercado de valores del Reino Unido.

Vale la pena dudar si la brecha de valuación realmente está relacionada con la ubicación de cotización de BAT. PMI cotiza en Estados Unidos, pero sus operaciones están en el extranjero. La empresa se separó de su antigua empresa matriz, 奥驰亚 Group Inc., en 2008, quedando 奥驰亚 con sus operaciones en Estados Unidos. El ratio precio/ganancias de BAT sigue siendo consistente con el de 奥驰亚. Esto tiene sentido porque ambas empresas son empresas con sede en Estados Unidos.

De hecho, la relación entre los factores fundamentales de un negocio y las diferencias de valoración puede ser más significativa que la ubicación geográfica. 奥驰亚 sufrió pérdidas debido a su inversión de $12.8 mil millones en Juul, un fabricante de cigarrillos electrónicos acusado de dirigirse a usuarios menores de edad, hace cinco años. Este año, 奥驰亚 vendió su participación en Juul y obtuvo a cambio la tecnología patentada de calentamiento sin combustión de Juul.

Mientras tanto, Philip Morris International (PMI) ha estado desarrollando alternativas de menor riesgo a los cigarrillos tradicionales a un ritmo más rápido, en lo que las grandes compañías tabacaleras confían para su éxito futuro. La empresa es líder en la industria tabacalera y ha logrado un éxito significativo en Japón a través de su producto IQOS de calentamiento sin combustión. El año pasado, PMI adquirió Swedish Match, fabricante de productos de tabaco sin combustión, por aproximadamente $16 mil millones, agregando otro negocio de tabaco no combustible a su cartera. Además, a través de la distribución en los Estados Unidos, PMI ha logrado restablecerse en el mercado de alternativas al tabaco más grande, 14 años después de su separación de 奥驰亚. También alcanzó un acuerdo con el Grupo 奥驰亚 para vender IQOS en los Estados Unidos el año pasado.

El año pasado, los ingresos libres de humo representaron un tercio de los ingresos totales de PMI, con la compañía buscando aumentar esto a más del 50% para 2025. Mientras tanto, la proporción de ingresos libres de humo de BAT para 2022 es solo del 15%, aunque la compañía ha estado poniéndose al día lanzando productos como los cigarrillos electrónicos Vuse, los productos de calentamiento sin combustión "glo" y las bolsas de nicotina Velo. Sin embargo, BAT también enfrenta otros desafíos, como la propuesta de prohibición de los cigarrillos mentolados por parte de la Administración de Alimentos y Medicamentos de Estados Unidos (FDA, por sus siglas en inglés). El analista de Bloomberg Duncan Fox estima que estos productos representan aproximadamente el 35% de los ingresos de BAT en Estados Unidos y el 16%-17% de las ventas totales. Como PMI no vende cigarrillos en Estados Unidos, no está en riesgo por esta posible regulación, pero está ejerciendo presión sobre el precio de las acciones de BAT.

Retrasar la oferta pública inicial (IPO, por sus siglas en inglés) de BAT conlleva costos y riesgos. Significaría que BAT perdería su posición como miembro del índice FTSE 100, y no hay garantía de que sea incluida en índices de referencia equivalentes en Estados Unidos. Si BAT se retira de Londres, algunos fondos del Reino Unido que poseen autorizaciones comerciales domésticas pueden tener que desinvertir. Se debe considerar el impacto en los flujos de inversión relativos y en el tratamiento fiscal. La cotización en Estados Unidos requiere la aprobación del 75% de los accionistas de BAT, lo que lo hace poco probable sin un fuerte respaldo de GQG. Los inversores estadounidenses ya pueden comprar acciones de BAT a través de recibos de depósito estadounidenses (la empresa también está llevando a cabo una cotización secundaria en Johannesburgo).

Prepararse para un mundo sin tabaco lleva tiempo e inversión, y los desafíos regulatorios están siempre presentes. Para los inversores, buscar una solución rápida para impulsar las acciones de BAT puede ser tentador, y Nueva York puede no proporcionarla.

Referencia:

Salir de Londres puede no mejorar de manera significativa el desempeño financiero de las acciones de BAT.